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拥有“中国芯”的澜起科技冲刺科创板 一季度业绩同比增四成

文 / leiyuan 来源: 证券?#21271;? 2019-06-24 09:55:20

  中国的芯片设计公司正砥砺前行。

  从华为海思多年“备胎转正?#20445;?#21040;上海兆芯发布最新一代“开胜KX-6000”CPU,再到澜起科技宣布各系列津逮CPU已具备大批量供货能力,中国芯片公司的一举一动正吸引着各界的目光。

  眼下,澜起科技同时还在向科创板发起冲刺,现已进入“提交注册”环节,?#21050;?#20026;“处于进一步问询中”;此前公司经历了三轮问询共计答题74问并于6月13日过会。根据相关制度安排,若能获证监会同意注册,申报企业将会进入询价发行阶段。

  作为国内唯一打入“国?#25163;?#27969;服务器”领域的芯片供应商,澜起科技估值几?#38382;?#36817;期?#30340;?#28909;议话题。就在今年3月30日,瑞萨电?#26377;?#24067;耗资63亿美元成功完成了对IDT的收?#28023;琁DT的内存接口芯片业务收入占营收比例为三成,其市占率与澜起科技相当。一时间,芯片产业和投资界的目光均投向了国内。

  “?#30340;?#23545;公司关注度非常高,我们也采用了多种方?#38454;?#20102;初步估值。目前全球内存接口芯片的供应商只有三家,分别为澜起科技、IDT和Rambus(处于亏损),前两者盈利情况较好。其中,澜起发明的DDR4全缓冲“1+9”架构最终被JEDEC国?#26102;?#20934;采纳。同时,正参与DDR5 JEDEC标准制定,在该领域已拥有重要话语权。”安信证券?#33455;?#20013;心总经理助理诸海滨近日接受证券?#21271;?#35760;者采访时分析说。

  芯片人的芯片梦

  “在集成电路产业中,领军人物至关重要。在芯片设计中亦如是,对于澜起,创始人杨崇和就是这样的灵魂人物。”上海本地芯片产业界人士对证券?#21271;?#35760;者这样说。

  在国内芯片设计行业,杨崇和曾被称为“海归第一人?#20445;?#20854;1981年赴美,后获美国俄勒冈州立大学电子与计算机工程学硕士?#23433;?#22763;;1990年至1994年他在位于硅谷的美国国家半导体等公司从事芯片设计研发工作。

  在硅谷的5年对杨崇和来说是一个快速积累知识和能力的过程。1994年放弃专业IC设计工作离开硅谷回国的他,始终相信“中国大陆没有理由不能将IC产业发展起来”。

  归国三年后,他与同仁共同创建了新涛科技,1999年4月新涛便拿下?#19978;?#30340;订单。在2001年,新涛被IDT以8500万美元收?#28023;?#35813;交易曾跻身当年中国10大并购案。

  2004年,杨崇和依据协议在IDT工作三年期满后,开启第二次创业——创办澜起科技。此前参观澜起科技总部时,证券?#21271;?#35760;者看到,公司会议厅、办公室的命名颇具古风,此源于杨崇?#25237;?#20013;国古代艺?#36347;财?#26377;兴趣;而“澜起?#21271;?#36523;引的是苏辙的一句诗“动作涛澜起?#20445;?#26082;寄予了杨崇?#25237;?#26032;涛的?#26377;?#20043;意,亦有“后浪推前浪”之期望。

  对于这次创业,杨崇和刚开始选择的是“?#25945;?#33151;走路?#20445;?#26082;研发高端的内存接口芯片(Memory Buffer,简称“MB”),也做相对?#25237;?#30340;机顶盒芯片,后者(于2017年已转让)在MB芯片未能贡?#23376;?#21033;的数年里支撑了公司的正常运营。MB芯片是内存条的核心逻辑器件,作为CPU存取内存数据的必由通路,其主要作用是提升内存数据访问的速度及稳定性。

  创业期间,澜起在MB芯片领域的技术被大公司认可还有一则故事。当年,杨崇和带着刚开发出的芯片去美国拜访英特尔。实测数据令对方吃了一惊:在不牺牲其他指标的前提下,澜起芯片的功耗比业界顶尖水平低了四成。几天后,英特尔派人到上海考察。在认可澜起的能力之后,它决定投资,并停止研发自己的内存接口芯片。

  但芯片研发之路并非坦途,在继续多年的坚持与苦熬后,澜起科技方才实现崛起,这得益于公司发明的“1+9”分布?#20132;?#20914;内存子系统框架,突破了DDR2、DDR3的集中式架?#32929;?#35745;,并最终被JEDEC采纳为国?#26102;?#20934;,成为DDR4?#26469;?#30340;标准设计。由此,公司从跟跑者成长为了领跑者。截至2019年4月1日,公司已获授权的国内外专利达90项。

  一季度业绩同比增四成

  在技术上能够取得成绩,研发上的高?#24230;?#26159;关键因素之一。2016年至2018年,公司研发费用占营收比例分别为23.46%、15.34%和15.74%。

  同时,作为技术密集型产业,芯片设计对技术人?#22791;?#24230;依赖,和众多高科技企业类似,澜起科技聚集了一批包括杨崇和在内的半导体行业顶尖人才。并且,公司自成立以来就十分注重人才的培养和创新,已培养了数百名在高速、低功耗和数模混?#31995;?#36335;设计领域的专业技术人才。

  诸海滨认为,澜起的管理和研发团队在?#30340;?#37117;非常优秀,整体员工中70%以上为研发类工程师,?#24050;?#21457;人员中50%以上拥有硕士及以上学位,为?#20013;?#30340;产品创新提供了重要的人才基础。

  前沿的技术和人才,再加上英特尔和中信证券等国内外资本的先后?#24230;耄?#26368;后取得效益是水到渠成:2016年至2018年,澜起科技分别实现营业收入8.45亿元、12.28亿元和17.58亿元,实现净利润分别为9280.43万元、3.47亿元、7.37亿元。同期,公司的毛利率由51.20%提升至70.54%。

  最新数据显示,在2019年一季度部分下游?#31361;?DRAM生产商)受需求疲软等影响,出货量下滑的背景下。澜起科技2019年一季度实现营业收入4.05亿元,同比增长20.07%;实现净利润2.26亿元,同比增长42.02%。

  澜起科技还披露,截至2019年6月1日,根据公司在手订单及预计完成情况,有望在2019年二季度实现内存接口芯片收入同比、环比双增长。

  “中国芯”估值几何?

  诸海滨认为,整体来看,服务器市场迎来新增长,带动内存接口芯片需求增长,行业龙头日趋集中,内存接口芯片产业规模仍低于需求,所以该领域预计仍将保持快速增长。?#36824;?#28572;起科技也存在隐忧,?#30784;?#20135;?#26041;?#26500;单一”。

  “谨慎来看的话,若未来DRAM行业景气度进一步下滑或回升不及预期,将有可能导致内存接口芯片市场规模下滑或增速放?#28023;?#20174;而也会对公司业绩造成一定不利影响。”诸海滨向证券?#21271;?#35760;者指出。

  ?#28304;耍?#20844;司也在筹谋进军新的服务器市场和AI方向。招股书显示,公司预计募资23亿元,拟?#24230;?#26032;一代内存接口芯片研发及产业化项目、津逮服务器CPU及其?#25945;?#25216;术升级项目、人工智能芯片研发项目。

  据了解,津逮服务器CPU是公司与清华大学、英特尔联合研发的,其产品所有权及?#25918;?#24402;属为澜起科技;混合安全内存模组产品为公司自主研发,现已进入市场推广阶段。

  诸海滨认为,从“互联网+”向“AI+”的不断演进,对利用云计算、大数据、AI等先进技术创新的产品?#22836;?#21153;需求不断高涨,由此带动服务器产品市场的?#27604;佟?#30446;前公司第一代津逮服务器?#25945;?#24050;具备量产能力,?#31361;?#21253;括联想、长城等企业,该产品的销售也有望成为新的业绩增长点。

  这样一家拥有“中国芯”的企业估值几何?公司最近的一次增资在2018年12月,英特尔增资对应的投后估值17.51亿美元(?#24049;?20亿元人民币),对应市盈率(2018年)17.18倍。

  前述芯片投资人士向证券?#21271;?#35760;者表示,若参考今年瑞萨电子63亿美元对IDT(含三成内存接口芯片业务)收购案例,澜起科技当下的并购价值或在21亿美元(?#24049;?45亿元人民币),但这一估值未包含津逮服务器?#25945;?#31561;新业务价值。

  诸海滨则建议从两个角度考虑:一、从并购角度,若参考A股上市公司收购同行业公司估值水平,如四维图新收购杰发科技等,行业平均动态市盈率18.57倍,澜起科技对应估值大体为136.84亿元;二、从二级市场角度,参考同行业上市公司汇顶科技和兆易创新2019年的动态预期市盈率分别为37倍、47倍,取平均PE42倍,澜起科技二级市场估值或在300亿元以上;若按汇顶科技和兆易创新平均市销率12.52倍计算,公司对应二级市场估值则约为220.10亿元。

  ?#27604;唬?#19981;论参考何种估值方法,若澜起科技完成本次IPO后,资本市场?#27493;?#20250;给出自己的答案。

  诸海滨:安信证券?#33455;?#20013;心总经理助理,曾在2015年获得新财富最佳分析师?#23433;?#30053;?#33455;俊?#31532;五名。同时,他负责的团队2015年、2016连续获得“新财富最佳新三板?#33455;?#26426;构”第一名,2017年获得“新财富最佳新三板?#33455;?#26426;构”第二名。

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